记者 陈植

"我从未见过如斯景色，伦敦白银现货市集险些莫得流动性。"专注大量商品期货投资的对冲基金格林兰特（Greenland Investment Management）首席投资官 Anant Jatia 坦言。

随之而来的，是白银正演出逼空式高潮行情。

截止 10 月 13 日 22 时，伦敦白银现货报价达到 51.91 好意思元 / 盎司，盘中迭创历史新高 51.97 好意思元 / 盎司。与此同期，伦敦白银现货报价比拟纽约 COMEX 白银期货的溢价一度达到 3 好意思元的历史峰值。

"为了空单交割，不少在伦敦白银市集持有大量空单的投资机构干脆租用货机，将银锭从纽约运抵伦敦，这种景色以往只用于金条运载。"遥远从事贵金属期货往返的伦敦对冲基金往返员徐勇强向记者感叹说念。这只是是畴昔 7 天伦敦白银市集一系列奇特风物的某个缩影。

他直言，现时伦敦白银市集险些很难找到目田畅通的白银现货。受此影响，伦敦白银现货的隔夜年化租出利率一度逾越 100%，但不少持有白银空单的投资机构仍借不到白银现货用于空单交割。

此外，部分银行贵金属部门不敢提供白银作念市往返报价，因为现时白银价钱不息快速高潮导致白银作念市往返报价价差扩大至 0.5 — 0.6 好意思元 / 盎司，令广大投资者不敢轻率往返，这亦然伦敦白银现货市集往返流动性不及的又一个平直迹象。

伦敦金银市集协会（LMBA）暗意，已柔顺到现时白银市集病笃景色，正在积极监控局势。

面对伦敦白银市集现货流动性病笃，大泰西此岸的纽约 COMEX 白银期货市集运行"烦躁"。好意思国商品期货往返委员会（CFTC）发布最新数据高傲，截止 9 月 23 日当周，对冲基金等资管机构持有的 COMEX 白银期货期权净多多头寸较前一周骤增 600.5 万盎司，高傲广大资管机构趁着伦敦白银现货紧缺之际，押注白银价钱不息飙涨赚钱。10 月 13 日晚，纽约 COMEX 白银期货价钱一度高潮约 7%，波及历史高点 50.56 好意思元 / 盎司。

令市集有趣的是，谁触发了这场白银逼空式高潮行清，谁在"火中取栗"，这轮白银逼空式高潮行清还能不息多久。

空头"不牛逼"激发逼空行情

徐勇强坦言，金融市集领先根底没果断到伦敦白银市集现货流动性如斯病笃。

" 9 月底，由于金价迭立异高导致金银比一度冲破 86。鉴于畴昔 10 多年金银比上限基本保持在 80 独揽的市集训导，不少资管机构与对冲基金运行押注白银价钱补涨。"他露出。

令他们没念念到的是，白银市集空头成本对价钱高潮"枯竭抵挡力"。

以往，唯有白银价钱靠近历史高点，就会激发大量空头成本逢高沽空。但畴昔一周，空头成本险些"目送"白银价钱接连冲破 50、51 好意思元 / 盎司整数关隘，束缚刷新历史高点。

这让白银市集多头成本果断到，我方的敌手盘（空头成本）遭受"大问题"。

所谓"大问题"，即是赈济空头成本沽空缺银价钱的白银现货严重匮乏，导致他们根底不敢加大沽空力度。

记者多方了解到，伦敦白银市集现货之是以严重匮乏，主要受三大身分影响：一是市集预期好意思国政府将对白银入口加征关税，令大量白银现货早早从伦敦运往纽约，二是白银 ETF 不息迎来资金净流入，"取走"大量白银现货。尤其是印度白银 ETF 的资金流入量激增，导致其从伦敦买走大量白银现货，三是比年白银产量不及以救援白银世俗的工业需求，激发库存不息缩水。

数据高傲，畴昔 6 年本领，伦敦市集目田畅通的白银库存从 8.5 亿盎司降至不及 2 亿盎司。

Saxobank 大量商品战略主管 Ole Hanson 暗意，现时白银市集现货供应病笃，主要源于伦敦市集目田畅通的白银现货量减少。这背后，强劲的 ETF 买盘是枢纽推手，它买走了大量白银并"锁仓"。

这令白银市集多头成本如获至珍，纷纷加大押注白银价钱飙涨的投资力度。

"上周起，对冲基金、家眷办公室与多战略投资机构纷纷涌入伦敦白银市集，共同推进白银价钱迭立异高。"徐勇强露出。这也平直导致伦敦白银现货价钱较纽约 COMEX 白银期货的溢价幅度一度逾越 3 好意思元，创下历史新高。

在他看来，这些白银多头新势力在豪赌白银空头成本拿不出白银现货用于空单交割，只可被迫平仓止损，进一步带动白银价钱再立异高。

"这种景色曾在 1980 年代亨特昆季试图主管白银价钱本领发生过，没念念到历史正在再度重演。"徐勇强坦言。

一位伦敦贵金属生意商向记者露出，现时伦敦白银市集空头成本正处于极其被迫的景色，要么空头平仓并承受大都弃世，要么支付年化利率逾 200% 的空单缓期用度，恭候白银现货抵达 LMBA 交割库完成空单交割。

"不少空头成本选拔后者，但这种作念法的操格调险很大。"他分析说。一是现时空运银锭的货机（往复纽约—伦敦）运载用度较以往大涨逾 40%，不菲的运载成本早已吞吃伦敦—纽约之间的白银价差，导致生意商感到无利可图，不肯帮空头成本筹集白银现货科罚空单交割问题；二是白银从纽约运往伦敦再参加 LMBA 仓库交割，至少需要数天期间。一朝本领白银价钱不息飙涨，空头成本或因无力补皆空头持仓保证金而遭受强制平仓，花消无功一场空。

为了幸免被"爆仓"（止损平仓或遭受强制平仓），不少白银空头成本只可继承不菲的运载成本，只求生意商马上将白银从纽约运来伦敦，科罚他们空单交割的燃眉之急。

上周五，COMEX 白银期货市集出现畴昔 4 年以来的最大单日白银索求量。市集推测异日一段期间内，会有 1500 万— 3000 万白银现货从纽约 COMEX 市集运往伦敦。

民众大型贵金属精好意思企业 MKS Pamp SA 往返主管 Joseph Stefans 暗意，白银会从头流入伦敦，但问题是若何疗养民众各地白银库存，马上将它们运抵伦敦。

"以往，当白银出现尽头大幅高潮时，总会有大量隐性白银现货库存已而冒出来高价出售用于空单交割。关联词，多头成本信服会赶在这种景色出现前，猖獗推高白银价钱，力求马上干脆地打爆空头。"徐勇强直言。

多头的算盘

在这场由伦敦白银市集现货流动性病笃所激发的白银逼空式高潮行情里，受益者与受害者究竟是谁，引起金融市集激烈柔顺。

高盛商品往返员 Adam Gillard 指出，伦敦白银市集的空头成本，主要来自伦敦—纽约的白银价差套利者（他们看到伦敦白银价钱高于纽约后，就沽空伦敦白银同期买涨纽约白银，套取两地的价差收益），白银斥地生意商的套期保值卖盘，以及不少押注白银价钱冲高回落的投契性成本。

徐勇强坦言，另一个退却暴虐的伦敦白银市集空头成本，是摩根大通等投行。他们看成白银作念市商提供撮合往返与看护白银往返流动性同期，也建造庞大的白银空单"对冲"客户的多单。

"当今，白银市集多头成本的主要狙击对象，是价差套利者与投契性空头成本。毕竟，投行与白银斥地生意商掌捏大量白银现货，迫使他们空单平仓止损的难度较大。"他向记者露出。在伦敦白银市集，前两者策画持有白银空单总量的 10% — 15%，略高于 COMEX 白银期货市集。

数据高傲，在纽约 COMEX 白银期货市集，投契性成本与非注册资管机构（部分是参与纽约—伦敦两地白银价差套利的离岸金融投资机构）所持有的 COMEX 白银期货期权空头头寸，占到其总持仓量的 10.5%。

记者多方了解到，现时推进伦敦演出逼空式高潮行情的多头成本，主如若大量商品投资型对冲基金与 CTA 战略基金，以及华尔街众大量化投资战略基金。他们的短期意见，是趁着伦敦白银市集现货流动性病笃之际，在短期内将白银现货价钱推高至 53 — 55 好意思元 / 盎司，因为他们早已在场外市集买入大量实施价钱在 53 — 55 好意思元 / 盎司的白银期货看涨期权，一朝行权就能令投资收益成倍增多。

干系词，白银市集多头成本的算盘能否完毕，存在诸多不笃定性。

高盛推测，异日 1 — 2 周内，大量来自纽约与香港的白银现货将不绝流入伦敦市集，扭转伦敦白银高度缺货的景色，令多头成本押注白银价钱不息飙涨的最大底气"化为泡影"。

"畴昔两天，已有往返商从香港伏击启运银锭至伦敦，用于白银空单交割。"上述伦敦贵金属生意商告诉记者。关联词，空头成本也偶而能马上高涨横暴——着手，不是整个品牌的白银现货能恰当 LMBA 的交割条件，导致空头成本空欢欣一场；其次，好意思国政府停摆导致其海关责任扫尾着落，令大量白银现货从纽约运抵伦敦的速率变慢，导致伦敦市集白银现货缺货的不息景色变长。

"某种进度而言，白银多头成本念念要扩大战果，空头成本念念要打个翻身仗，都濒临太多不笃定性。"他坦言。

在两边尚未决出输赢之际，投走运行"站队"。10 月 13 日，好意思国银行民众商品团队发布贵金属市集瞻望，将 2026 年的白银意见价设定在 65 好意思元 / 盎司。

好意思银分析师 David Jensen 指出，看成民众紧要的白银往返中心，伦敦金银市集协会的地位正遭受冲击。因为这个市集骨子上处于"停摆景色"尊龙凯时体育，莫得饱和的白银现货得志数十亿好意思元白银现货合约交割需求。